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资产抵押融资与项目融资

2008-04-02 来源:互联网 作者:佚名
核心提示:融资计划 一旦建立了项目融资公司,就必须策划项目的融资计划。融资计划的设计过程必须考虑到其中的风险以及各种将来可能涉及的金融、会计和税务规则;考虑对各团体以及对项目有兴趣的不同企业享有追索权的可能性;

融资计划
一旦建立了项目融资公司,就必须“策划”项目的融资计划。融资计划的设计过程必须考虑到其中的风险以及各种将来可能涉及的金融、会计和税务规则;考虑对各团体以及对项目有兴趣的不同企业享有追索权的可能性;还必须考虑其他类似的因素。融资计划一般由专门的金融顾问来设计——通常是投资银行或商业银行。他们必须拥有必要的技术专长、交际能力、成绩记录和创新的思维方式,以帮助将多个高度复杂的融资单位捏在一起,每个单位也许都有各自的一个或多个特点。

在与主办方财务部门职员紧密合作的情况下,投资顾问必须密切注意世界范围的潜在资金来源,把握排除风险和达成目标的机会,识别项目风险,帮助作出决策支持,处理偶发事件和外汇交易,以及其他相关事宜。顾问的主要任务是使主办方成本和风险最小化,并且设法使潜在贷方和投资方乐意出资。个体贷方,包括主办国当地的银行和第三国较小的银行,接受交易的时机各自不同。融资计划的诱人“之窗”开启的时间是很短暂的。主办方可寻找具有专业知识和经验的金融顾问,通过他们来帮助安排官方出口信贷,确定进口国家资本市场的法律和税务问题,以及与诸多发展机构的合作事宜。

融资构成
项目融资的主要构成因项目的不同而各有差别,但通常每个项目都会有多个资金来源,包括短期和长期债务。当项目结束后,中期贷方往往会替代短期贷方。偿还计划可以相当灵活,包括不同情况下某种债务业务的自动重新设定(例如延期和成本超支)。这就使得主办方从容制定出其他业务的融资策略而无需为未预期到的项目的资金需求过分操心。为了使项目拥有最佳的融资计划,必须利用起所有可以想象到的资金来源。

主办方贷款是项目融资公司的主办方老板所提供的预付款。该项贷款会体现在主办方的资产负债表上,以冲淡资产负债表之外的项目融资意图。这个目的同样也可通过主办方拥有有限股权投资的附属财务公司来达到。这种附属财务公司可以通过自己的账户出租或者借贷,而无需变更母公司的财务状况。这使其获得了更强的融资能力。

供应商信用由生产商予以确认,这些生产商能够以有竞争力的条款提供所需的设备,而且生产商所在的政府还大力推广此类设备的出口。特别是资金密集型的能源项目,其大部分的资本支出与机械装置设备相关——钻井平台、钢管、拉铲索道、泵、引擎及压缩机、通讯设备等等。通过出口信贷机构(ECAs)为贷方提供的特许项目,其中包括那些有效期长、利率低于市场水平以及有吸引力的保险担保。而最有利的(受到资助的)供应商信用证付款方式——除了是政府出口信贷机构,还有是得益于政府信贷补贴和担保的,由银行所提供的融资方式。

这样的贷款对商业银行来说是有利可图的,如果能够得到一份出口信贷计划的担保,银行还可以为同样的项目提供利率优惠的相关贷款。除了低于市场水平的固定利率和更长的有效期带来的利益,此类信贷有时和政府补助、混合信贷以及类似于外国为项目所在国提供援助的形式联系在一起。因此项目融资的构成往往利用供应商国家之间的激烈出口竞争。项目主办方和顾问们会接触许多潜在的供应商的信贷来源,以此来保证工程服务的设备得到最佳的融资条件。

大型项目依据总成本中资本设备及符合供应商信贷的服务所占百分比的不同而有明显的变动。如果资本设备和建筑服务是由项目所在国的厂商提供,供应商信贷融资的前景自然就不被看好。

客户信贷也是一种吸引人的融资来源,特别是当项目是为特定的买主(例如电力公用事业、钢铁公司、商行或政府采购机构)提供原材料或能源而设计时。例如,美国的公用事业公司有时用预付款来资助能源的勘探与开发;德国和日本的私人钢材买家一直愿意提供直接融资,或帮助从政府获得支持。个别公司、贸易公司和矿产行会都会以将来资源产出作为抵押,以获得大量贷款,藉此保证他们可以得到可靠的供货。

主办方亦可为此目的而使用预付款的方式——实际上,项目融资公司的贷款将在生产线运转以后以货运的方式来偿付。客户信贷的缺乏——可能是因为财务上的限制或者在价格上没有达成一致——有时可用向项目所在国国内资源贷款的方法来部分抵消,以此提醒其他未来的贷款者注意项目的重要性。

保险公司、退休基金和债券是许多国家传统的长期融资来源,也是项目融资计划的理想资金来源,因为大型投资项目的酝酿期通常相当长。由于这些非银行机构相对稳定,又有可预测的现金流,所以,融资者可以通过这些机构得到比商业银行更长期限的贷款。不过,保险公司和退休基金通常会收取相当高的利率,并需要有非常严格的偿还计划或担保。这便要求当地政府提供辅助担保,否则他们会完全打消参与的念头。投资者只对传统的政府和公司债券有投资兴趣会限制国际债券市场成为项目融资资金来源渠道,直到市场开始运作并进入良性轨道为止。 租赁融资是另一个潜在的项目融资来源,它在法律、税务和会计上具有十分重要的优势。正如先前所讨论过的,租赁公司(可能是银行所有的)具有在项目中使用到的移动设备的所有权,公司因税务原因提出折旧,并且将设备租借给了项目运营商,反之项目运营商可能因税务原因把租赁费用当作一项支出。租赁公司也可将税务收益的一部分以低端设备租赁的形式转移到运营商身上。而出租方经常可以凭借相对有利的利率,将设备抵押,并以长期租赁的方式为设备融资。

商业银行贷款通常是项目融资计划的主要部分,这通常是一项中短期业务,并且根据浮动利率定价。银行贷款通常在项目早期关键性的前几年实施,而且长久以来对主办方和第三方担保者享有追索权。如果对方能提供适当的担保,而且可以满意地解决潜在现金流来源的合法要求问题,它们也可以接受无追索权的产品支付的方式。银行贷款经常以银团的方式进行,这意味着必须说服许多银行相信项目和贷款切实可行。成功的银行融资从某种程度上来看,是依靠贷方制定的贷款和偿还条款是否“合适相配”。对于许多项目来说,融资需求可以扩展到超越传统银行借贷条款,有时这种形式的融资只局限于建筑或者初期运行阶段的短时间内。

然而股本资本是项目总成本中相当大的一部分。项目主办方会为项目注入资金,特别是在计划之初和启动阶段,或者他们会出资招募技术员工学习技巧或组织管理。另外,第三方,特别是那些潜在的客户,会在少量参与的基础上,为项目提供股份资本。在一些个案中,例如欧洲隧道项目,会以出售大量公共股权的方法来为大型债权融资打造基础。

其他一些潜在的项目资金来源还包括,富有的个人(国内或国外的),中央银行或货币管理局,及投资管理公司的资金(通过项目融资公司的普通股或优先股、票据和债券、可兑换债券、贸易信贷和商业票据的方式得到)。直接(无担保)贷款经常利用凭证、转换权或者其他证券的认股权来加强。本国货币融资可以通过本土银行担保,尤其是出于运营成本的考虑,也可以在长期基础上通过本国保险公司或其他中期资金来源进行长期担保。一种融资方式,如后偿贷款,经常会更吸引其他一种或多种资金来源的参与。

备用信用证和担保安排
项目融资常常用担保工具来保证建筑业和相关服务的合同承包商的工作绩效。这种方法为项目参与者提供了一个重要保障,因为一些大额的施工分期付款是支付给承包商的。合同承包商违约会给项目融资公司和主办方带来财务危险。

使用备用信用证时,合同承包商代表被授予合同的公司实体,请求银行开具一份信用证,该证在某些情况下会被受益者“索偿”,违约的详细条款都列在担保方法中。如果发生“索偿”情况,银行将会支付赔偿,而合同承包商会被敦促立即偿付银行。银行的义务仅局限于支付给受益者指定的资金,而不包括直接干涉担保工程的完成。备用信用证的内容包括:

● 预付款担保,100%或按进度预付给合同承包商;
● 投标担保,用来担保投标者一旦中标就会接受标的,或者担保投标者随后将会提出履约担保,这通常是投标价的1%到2%,有时是5%到10%;
● 履约担保,价格可能达到合同总额的5%到10%,声明合同承包商会按照协议履行责任;
● 维护或保持担保,在合同款全部付清后,继续为合同承包商的担保,价格可能达到合同总额的5%到10%。

使用备用信用证时,合同承包商要签署一份损失补偿契约,阐明对银行的义务;银行方面要按照合同承包商详细列出的条款承担对受益人的债务,这些条款都须经过受益人同意。这代表着单独的法律义务。如果受益人以任何理由收回备用信用证,银行必须付款,尽管这中间不会有损失,除非合同承包商拒绝偿付。由于这个原因,再加上合同承包商在备用信用证被收回时遭受的损失往往大于备用信用证的价值,发证行对合同承包商的信用评估就显得非常重要。当发生合同承包商因财务问题造成无法完工,或出现技术或经营问题,或者甚至因为受益人的欺诈和专断行为而发生仲裁,都会导致备用信用证的收回。因为银行的义务是无条件的,需要明确违约责任条款,其中可能会包括独立的资质。

为了巩固自己的地位,开具备用信用证或做其他担保的银行可以要求对合同承包商资产、其他证券利息、现金保证金或者某种与债务和保险范围有关的契约行使留置权。当项目实施临近尾声,风险显著降低的时候,担保的作用会随着时间的流逝而减少。备用信用证或其他担保方法产生的手续费非常多,一般都由合同承包商支付。不过可以推测的是,这些费用已经一定程度上在合同价值中被补偿了。
外汇因素
外汇可能成为项目融资的一个主要方面,因为现金需求、金融债务以及资源的出售经常会涉及多种货币。其中的短期风险可用货币交换或者借入所需货币的方法来解决;若是长期风险,可用合适的货币融资、互换安排、远期合同和本国货币融资的方法来解决。因为项目融资期限越长,外汇问题会变得越加复杂,从而考验金融顾问和相关银行融资的灵活性。

共同融资
世界银行和国际金融公司(IFC),亚洲、拉丁美洲、非洲的地区发展银行,其他政府间机构——长久以来都参与项目融资业务。它们经常能够给出很诱人的条件,原因是它们是通过参与国家政府的直接机构融资,或者是因为该机构能长期在国内或国际市场中以有利的条件为自己筹集基金。特别是发展中国家中的那些超大规模的融资项目,可以在与主办国政府协议的基础上和与国际机构联合融资的方式下进行。

共同融资可以用联合融资的办法进行,其中所有的贷方均对整个项目负责,或者用平行融资的方式,其中每个贷方针对项目的一部分进行融资。世界银行和国际金融公司在为大型自然资源投资项目融资而将其他贷方和投资方聚集起来的业务上拥有悠久的历史,它们在此业务中起牵头作用。

当出借方如世界银行的资金和其他资金来源不足以保证一个项目必需的费用时,联合融资显然是可行的解决方案了。联合融资使得世界银行或国际金融公司的资金来源得以“扩展”,在保证一批项目贷款需求的同时,又不减少出借方的责任范围和对项目评估的关注;同时,联合融资给了联合贷方关于项目质量的额外保证,而世界银行集团的参与也降低了主权风险。

在评价一些项目的共同融资要求时,世界银行或国际金融公司首先会注意长期的、有固定利率的预期融资来源。大多数情况下,这样的融资来源常常存在于官方的双边或多边机构,或官方出口信贷机构之中,而且通常与某些国家的采购行动紧密联系。这样便可以使用商业融资来筹措资金,以填补差额。例如,在典型的电力项目的情况中,世界银行在审核出借方投资规划中的特定部分后,可能会同意为某些子项目融资。于是私人贷款人的资金被用来为其他与银行融资项目密切联系的子项目进行融资。

一般说来,世界银行的资金只能被用于为预先指明的货物和服务的外汇费用融资,而且这些支出只能是在银行常务董事批准贷款以后才动用的。因此,借方常常觉得需要使用商业融资来解决那些达不到世界银行资助标准的费用支出,例如启动资金、其他进口货物或进口服务、国内采购和运营资金等需求。除了使用私人联合融资来完成某个由世界银行确定的项目融资计划以外,其他还有寻求联合融资用来帮助与银行资助的项目互补、但不包括在其中的投资计划的情况。

在世界银行的共同融资计划下,借方拥有最终挑选私人贷款者的选择权。当然,银行也会提供帮助,以使更多的潜在贷方知道共同融资计划。银行还经常将那些在主要资本市场中曾对联合融资表示过兴趣的银行名称提供给借方。应借方要求,银行也会主动与预期的私人贷方建立联系,以保证借方在做决定之前,已经努力在具代表性的银行之中寻找过商业融资机会。银行鼓励借方,一旦发现联合融资的机会,便尽早和贷方建立直接联系。

共同融资中的商业贷款的条件和约定条文是由私人贷方和借方直接商讨决定的,正如世界银行(独立地为联合贷方)和借方商讨自身所承担义务的条文和条件一样。属于各个贷方的贷款文件草案一旦完成,世界银行和私人贷方就其中所有交叉引用条款就会达成一致意见。同样,协议备忘录的章节中的规定也是如此。对于私人银行与借方之间的贷款协议,银行将保留行使其中影响到自身权力条款批准的权力,比如说交叉违约条款。

为了担保来自私人资金的共同融资,世界银行的借款者通常采取银团贷款方式。接受借方委托的牵头行对安排和管理贷款负全部的责任。不过,应借方的要求,世界银行的联合融资工作人员偶尔也曾帮助寻找潜在的银团贷款参与者。适用的贷款协议遵循已经制定的银团贷款的条件和条款,这些也是由私人贷方和借方直接商谈决定。因为私人银行的付款程序与世界银行大相径庭,所以这些程序就被分开独立操作了。尽管在固定时间内实行定期付款是一般惯例,但贷款经常在签约以后不久便一次性到位。与之相似的是,世界银行贷款项目的利息款和联合贷方本金的付款方式也是独立制定的。

世界银行联合融资业务要有长远利益,就需要把发展中国家的借方介绍给商业银行的新的贷款人,并且协助它们维持与国际资本市场的联系。与此同时,与国家借贷相反的是,商业银行更侧重于在发展中国家寻找特殊项目融资的新客户。世界银行的私人联合融资的项目,长久以来都集中在工业和公用事业项目上。 项目融资的风险评估和风险管理
项目融资这种融资结构设计的意图是利用未来的现金流,其中对项目主办方135通常只有有限的追索权。与其他融资方案相比,以这种方法设计的融资方案限制了主办方资产负债表上的压力,而且对未来借贷能力和信用程度影响较少。贷方和投资方依靠项目的预期收入,经常承担技术、商业和政治风险。由于过度依赖于用项目本身的收益来偿还实际债务,所以项目融资中应用风险评估和限制风险的办法变得至关重要。有至少九种显著的风险种类是项目贷方需要面对的:

1、资源风险指作为偿债基础的天然资源和能源项目中石油、天然气或者地下的矿产有可能未达到所需质量或数量的风险。

2、投入或产出风险此风险涉及非采掘性的项目,例如发电厂、运输基础设施或石油管道,这些项目可行性的基础取决于能源价格、原材料或其他处于原始资源的供应。在隧道、桥梁和其他相似的项目中,涉及的风险是由供需原因而引起的交通流量的不足,从而导致产出收入的减少。

3、技术风险指与项目本身的工程特点有关的风险。一个项目可能会因为技术原因而彻底失败,或者因技术原因需要大量额外资金的注入,从而造成严重超支。

4、时间风险此类风险主要集中在延误的可能性上。即在支撑融资真正启动的现金流之前,工期由于任何原因而使建设周期延长的可能性。此类延误(特别是在通货膨胀时期)会引起严重超支和利率的大幅提升。甚至相对较短的延误也会造成项目成本的巨幅增长。

5、完工风险兼有技术和时间风险。完工问题包括工程和设计上的失误;因罢工、天气原因,或设备和材料的延迟供应而造成的工期延误;无法预先处理的地质学上的问题;在现有条件下新的无法检验的建筑技术;因技术工人严重匮乏所造成的成本大幅增加以及其他类似的因素。实际上,按以往的惯例,只有在项目已处于运作过程之中,要求主办方在贷款变得确实不可追索之前提供财务支持和担保之时,贷方才愿意依赖项目的现金流。最近,就贷方而言,在合适的情况下,他们更愿意接受一系列的以前仅仅由主办方自己必须承担的完工前风险。

6、市场风险涉及由商定项目提供的产品或服务未来市场需求的风险。许多原材料的价格上下浮动幅度很大,并且在漫长的融资期内很容易发生变化。例如,当客户产品的需求量经历了严重而又冗长的衰退时,会发生什么事?另外,有些商品和服务,例如天然气、运输服务和电力,非常依赖于国内或地方市场的发展,而且很容易遇到需求量下降的情况。这个问题会因为如天然气等资源的不易贮藏,或者难以找到替代品而变得复杂化。在评估市场风险的时候,预测需求量主要取决于以下因素: 弹性价格和收入的弹性、竞争、汇率、替代品的可获性、政府政策、政局发展以及环境因素等等。

7、操作风险指在项目及其融资所经历的漫长时间里,项目成本会发生变化或者劳力、运输或者其他要素会因外部干扰或管理不善而产生混乱的风险。操作风险还包括无法达到生产目标或者质量要求,拙劣的工程和设计工作,未预计到的、因腐蚀或磨损造成的高维护成本,能源设备和材料的价格上升,汇率变动以及其他因素。

产生操作风险的一个重要原因是当地劳动力的素质和稳定,特别是在发展中国家。通过培训计划理顺劳资关系以及开发外部劳动力资源,可以降低这种风险。预期的营业开支和它们的可变性、项目地点、环境问题的复杂性和其他的因素也可能影响可察觉的操作风险。事实上,项目操作方以往的无瑕疵历史记录是对贷方的最佳保证。如果要确保项目按计划运作并完成,主办方和操作方最为关注的就是与管理有关的操作风险。这里的主要问题就是项目后勤工作和他们与分包者的联系、劳资关系以及环境冲突等等。

8、不可抗力风险此类风险涉及与大自然的行为有关的灾难,比如地震、飓风或其他与气候相关的灾难、战争以及其他人力无法控制的事件。这些事件都能导致项目失败、成本增加、竣工延期,或运作混乱。贷方通常都同意在有限的期限内接受项目融资中的不可抗力风险条款。

9、政治风险是指在融资期限内出现的政治状况的变化。恐怖活动、劳动市场崩溃、税制变革、政府征购、新公布的环境控制法、外国入侵以及其他由于政治环境而引起的类似事件都属于这个范围。同样的还有国家征用或者国有化、强制执行外汇管制、专利权和补偿等费用的变化以及资产或人力资源的本土化压力——其中有一些是被迫接受的。
项目融资的风险评估和风险管理
项目融资这种融资结构设计的意图是利用未来的现金流,其中对项目主办方135通常只有有限的追索权。与其他融资方案相比,以这种方法设计的融资方案限制了主办方资产负债表上的压力,而且对未来借贷能力和信用程度影响较少。贷方和投资方依靠项目的预期收入,经常承担技术、商业和政治风险。由于过度依赖于用项目本身的收益来偿还实际债务,所以项目融资中应用风险评估和限制风险的办法变得至关重要。有至少九种显著的风险种类是项目贷方需要面对的:

1、资源风险指作为偿债基础的天然资源和能源项目中石油、天然气或者地下的矿产有可能未达到所需质量或数量的风险。

2、投入或产出风险此风险涉及非采掘性的项目,例如发电厂、运输基础设施或石油管道,这些项目可行性的基础取决于能源价格、原材料或其他处于原始资源的供应。在隧道、桥梁和其他相似的项目中,涉及的风险是由供需原因而引起的交通流量的不足,从而导致产出收入的减少。

3、技术风险指与项目本身的工程特点有关的风险。一个项目可能会因为技术原因而彻底失败,或者因技术原因需要大量额外资金的注入,从而造成严重超支。

4、时间风险此类风险主要集中在延误的可能性上。即在支撑融资真正启动的现金流之前,工期由于任何原因而使建设周期延长的可能性。此类延误(特别是在通货膨胀时期)会引起严重超支和利率的大幅提升。甚至相对较短的延误也会造成项目成本的巨幅增长。

5、完工风险兼有技术和时间风险。完工问题包括工程和设计上的失误;因罢工、天气原因,或设备和材料的延迟供应而造成的工期延误;无法预先处理的地质学上的问题;在现有条件下新的无法检验的建筑技术;因技术工人严重匮乏所造成的成本大幅增加以及其他类似的因素。实际上,按以往的惯例,只有在项目已处于运作过程之中,要求主办方在贷款变得确实不可追索之前提供财务支持和担保之时,贷方才愿意依赖项目的现金流。最近,就贷方而言,在合适的情况下,他们更愿意接受一系列的以前仅仅由主办方自己必须承担的完工前风险。

6、市场风险涉及由商定项目提供的产品或服务未来市场需求的风险。许多原材料的价格上下浮动幅度很大,并且在漫长的融资期内很容易发生变化。例如,当客户产品的需求量经历了严重而又冗长的衰退时,会发生什么事?另外,有些商品和服务,例如天然气、运输服务和电力,非常依赖于国内或地方市场的发展,而且很容易遇到需求量下降的情况。这个问题会因为如天然气等资源的不易贮藏,或者难以找到替代品而变得复杂化。在评估市场风险的时候,预测需求量主要取决于以下因素: 弹性价格和收入的弹性、竞争、汇率、替代品的可获性、政府政策、政局发展以及环境因素等等。

7、操作风险指在项目及其融资所经历的漫长时间里,项目成本会发生变化或者劳力、运输或者其他要素会因外部干扰或管理不善而产生混乱的风险。操作风险还包括无法达到生产目标或者质量要求,拙劣的工程和设计工作,未预计到的、因腐蚀或磨损造成的高维护成本,能源设备和材料的价格上升,汇率变动以及其他因素。

产生操作风险的一个重要原因是当地劳动力的素质和稳定,特别是在发展中国家。通过培训计划理顺劳资关系以及开发外部劳动力资源,可以降低这种风险。预期的营业开支和它们的可变性、项目地点、环境问题的复杂性和其他的因素也可能影响可察觉的操作风险。事实上,项目操作方以往的无瑕疵历史记录是对贷方的最佳保证。如果要确保项目按计划运作并完成,主办方和操作方最为关注的就是与管理有关的操作风险。这里的主要问题就是项目后勤工作和他们与分包者的联系、劳资关系以及环境冲突等等。

8、不可抗力风险此类风险涉及与大自然的行为有关的灾难,比如地震、飓风或其他与气候相关的灾难、战争以及其他人力无法控制的事件。这些事件都能导致项目失败、成本增加、竣工延期,或运作混乱。贷方通常都同意在有限的期限内接受项目融资中的不可抗力风险条款。

9、政治风险是指在融资期限内出现的政治状况的变化。恐怖活动、劳动市场崩溃、税制变革、政府征购、新公布的环境控制法、外国入侵以及其他由于政治环境而引起的类似事件都属于这个范围。同样的还有国家征用或者国有化、强制执行外汇管制、专利权和补偿等费用的变化以及资产或人力资源的本土化压力——其中有一些是被迫接受的。
供应风险只要是适用的地方,与重要资源相关的项目,例如石油管道的供应或生产的风险,可以用取得原材料或能源供应商担保的方法来解决。在这期间,须指明生产量及收取的价格。在为使用设施而付费的时候,经常会碰到“绝对责任”条款,该条款的性质是完全的、无条件的,不受其他人或机构的违约的影响。

市场风险项目融资中的市场风险经常在“照付不议”的合同中遇到,据此合同产品的最终买家承诺自己将在一段特定的时间内无条件按指定的金额付款,无论他们是否拿到了货物。“照付不议”合同的缺憾在于主办方实际上在一定程度上牺牲了对设备的控制权。因为担保人可能为第三方,如此就会导致稍高的借贷成本。这样的问题必须与贷款期限内明确的主办方担保的缺点放在一起权衡。“一手交货、一手交钱”的义务是个稍微宽松的版本,它是根据货物的实际交货情况而决定的。自然而然,购买者的信用状况必须得到认真调查,而市场相关因素的变化也必须得到仔细评估。市场风险有时可以用直接客户资本参与项目、债务参与、最低价及涨价的办法来降低。

项目融资中也有可能获得“缺陷担保”以担保整个投资,此担保不是来自主办方就是来自项目所在国家政府——或者可能来自主办方所属国家的政府。某些担保保证了贷方在抵押品因违约而被清算的时候,能够得到其中本金和利息损失偿付。在政府主权担保的情况下,国家风险评估会决定投资的真实价值。海外项目融资中的抵押品可以以多种形式存在:

● 在许可证或项目设备中以借方的利益作抵押的贷方抵押;
● 在各种协议和合同中贷方利益的分配;
● 保险收益的分配;
● 收益的分配,例如应收款或石油库存的留置权;
● 相关银行账户的或有债权;
● 借方股票的抵押。

另外,主办方会要求自己在项目融资公司的经济利益不被削减到特定水平以下。为项目提供设备的销售方也愿意提供某种担保,或者出口国的政府机构也可担此职责。当然,综合担保只有在担保人有能力或者愿意履行义务的时候,才能为项目融资提供支持。因此,每个担保人都必须经过严格仔细的信用调查。即便对所有的担保条件都已考虑周全,项目本身是否成熟仍是融资成功与否的决定因素。

政治风险对付项目融资中的政治风险有许多种办法,包括购买政治风险保险,不同国家(特别是东道国的主要贸易伙伴或者债权方)的银行巨头的参与,或地区发展银行,抑或世界银行的参与。有时国家需要持续保持分期付款的余额,包括到期债务的滚转,这都会给银行带来足够的资本补充来抑制对己不利的政治运动。

因此项目融资的一个中心功能是发现并量化各种风险,然后作出安排让各个参与者在可接受的情况下承担相应的风险。当金融机构对具体类型项目的各种风险有了更深的理解之后,它们似乎准备去承担更多的项目风险,这也意味着主办方无需再承担更多繁重的契约和担保。一个有着良好纪录的著名项目主办方应该有能力就一些银行在以往项目融资中不肯接受的风险与之进行谈判。重要项目的金融顾问们所面临的根本挑战是如何有效地建立一个融资计划,这个计划能在现有资金来源、风险和降低风险选择的前提下,把融资各方的利益都考虑进去。

建造、运营和转交
由于许多国家基础设施的建设项目极其缺乏公共资金,建造、运营和转交(BOT)模式便应运而生。重要的是,BOT是在政府给予的优惠条件下,才取得传统定义上公共部门的基础设施建设项目的,而且BOT还能利用私人资金发展该项目。在这些基础设施被转交给政府以后,为了让投资者得到满意的回报,BOT会在一段时间内赢利性地运作。这种方式实际上源于19世纪时期大英帝国各地区铁路系统的发展与融资模式。

BOT权益是通过私人资源,或者通过由赞助财团为特殊目的建立的项目融资公司通过公开发行股票筹集而得的。赞助商可以是寻求工程和建筑业务的合同承包商、运营公司、设备制造商,或是供应商或客户,他们经常得到公共部门积极的支持(但并不直接参与)。BOT权益可以激励合同承包商和运营商及时并按预算操作项目,因为每个参与者在整个投资项目内都占有相当的份额,而且权益就项目的经济生存能力而言为贷方提供了一个保障及安慰的作用。纯粹的BOT项目会根据自身优势筹集债务融资,尽管在大多数情况下,政府都有所担保。不过,英法两国间的欧洲隧道项目是一个例外,因为项目中并无政府担保。设计BOT方案花费并不少,而且风险评估的质量越高,那些没有担保,项目就得先行动作的赞助商所产生的成本就越高。 项目融资的优势与成本
同样完成一个项目,项目融资的发展显然比其他传统的借贷方式更具实质性的优势。第一,为了在经济上具有可行性,项目的规模往往更大,所以超出了参与公司所能达到的金融实力,就算是合资公司,情况也是如此。北海石油的开发、阿拉斯加的石油管道以及欧洲隧道可能是最典型的著名超大项目融资计划。在一整套融资计划得到贷款支持后,该项目最后必须有能力解决所产生的大量债务。

第二,我们注意到大多数主办方公司所关心的项目融资都是属于资产负债表外的业务,除了有些可能会在脚注上注明长期债务。然而在财务报表中,完全担保必须以暂时债务的名义记录,但是完工担保可能会被视为交易的正常部分而被省略。在未来贷方的眼中,项目融资方案增加了主办方的借贷能力。较之其他可能没有显著风险的方式,这样做能使主办方的资金量发挥更大的杠杆作用。一旦成功,基于项目融资方案而建立起来的合资公司就会对主办方的利益产生非常积极的作用。

第三,项目融资相比于其他形式的融资方式,能够通过贷款组合的多元化更大程度地减少银行风险。从某种角度看,项目融资实际上比主权借贷要好得多。项目本身可以产生独立出口收入,或者减少进口支出,或者对主办经济体的外部还款能力有更大程度的促进作用。项目还可以作为衡量一个国家长期经济远景以及经济管理质量的窗口。

可以预计,项目融资的成本将会超过由项目主办方直接进行的可比较的融资手段的成本。不同的贷方和其他有关各方由于一个共同的事业而被联系在一起,为了这个项目他们花费了大量的时间和精力,在法律咨询、管理和金融上花去大量费用,还有大量无追索权融资方式的利息,这些都反映出贷方所承担的风险的增加——当借贷潜在的成本远远高于主办方整体的借贷利率。这些风险通过保险的方式被转移,而相关的保险费就会增加总体的融资成本,而其他的风险转移方式,如出货合同或者消费融资,都以让价为前提。另外还能预计到的是,国有能源和资源公司有时会故意回避项目融资,因为政府担保或推断有政府支持的融资对他们来说花费更少。

融资的“一揽子方案”是项目融资中最重要的部分,顾问及其他人的经济回报均来自于这项工作——信息所有权和金融改革的实际回报——而这些回报是非常可观的。但是,项目主办方和顾问们发现有时可以将项目融资计划“分类”,来确保不同的供应商提供的不同的服务(贷款,外汇合同,备用信用证,租赁融资)。作为项目融资顾问的机构可以和主办方、政府、国际代理机构、供应商、客户以及其他顾问与担保方密切合作,事实证明这对产生未来的业务证明是有用的。这些工作需要非常高的技能,顾问机构需要发挥大量的聪明才智。顾问必须能满足借方寻求合适并且成本最低融资方案的需要,同时也要满足每个贷方(每个都有鲜明且不同的利益和目标)对项目固有稳定性的要求。通常顾问呈现给贷方的融资计划必须是一个始终统一的整体,并最大限度地减少彼此之间的不同意见、因协商而导致延误。 项目融资的优势与成本
同样完成一个项目,项目融资的发展显然比其他传统的借贷方式更具实质性的优势。第一,为了在经济上具有可行性,项目的规模往往更大,所以超出了参与公司所能达到的金融实力,就算是合资公司,情况也是如此。北海石油的开发、阿拉斯加的石油管道以及欧洲隧道可能是最典型的著名超大项目融资计划。在一整套融资计划得到贷款支持后,该项目最后必须有能力解决所产生的大量债务。

第二,我们注意到大多数主办方公司所关心的项目融资都是属于资产负债表外的业务,除了有些可能会在脚注上注明长期债务。然而在财务报表中,完全担保必须以暂时债务的名义记录,但是完工担保可能会被视为交易的正常部分而被省略。在未来贷方的眼中,项目融资方案增加了主办方的借贷能力。较之其他可能没有显著风险的方式,这样做能使主办方的资金量发挥更大的杠杆作用。一旦成功,基于项目融资方案而建立起来的合资公司就会对主办方的利益产生非常积极的作用。

第三,项目融资相比于其他形式的融资方式,能够通过贷款组合的多元化更大程度地减少银行风险。从某种角度看,项目融资实际上比主权借贷要好得多。项目本身可以产生独立出口收入,或者减少进口支出,或者对主办经济体的外部还款能力有更大程度的促进作用。项目还可以作为衡量一个国家长期经济远景以及经济管理质量的窗口。

可以预计,项目融资的成本将会超过由项目主办方直接进行的可比较的融资手段的成本。不同的贷方和其他有关各方由于一个共同的事业而被联系在一起,为了这个项目他们花费了大量的时间和精力,在法律咨询、管理和金融上花去大量费用,还有大量无追索权融资方式的利息,这些都反映出贷方所承担的风险的增加——当借贷潜在的成本远远高于主办方整体的借贷利率。这些风险通过保险的方式被转移,而相关的保险费就会增加总体的融资成本,而其他的风险转移方式,如出货合同或者消费融资,都以让价为前提。另外还能预计到的是,国有能源和资源公司有时会故意回避项目融资,因为政府担保或推断有政府支持的融资对他们来说花费更少。

融资的“一揽子方案”是项目融资中最重要的部分,顾问及其他人的经济回报均来自于这项工作——信息所有权和金融改革的实际回报——而这些回报是非常可观的。但是,项目主办方和顾问们发现有时可以将项目融资计划“分类”,来确保不同的供应商提供的不同的服务(贷款,外汇合同,备用信用证,租赁融资)。作为项目融资顾问的机构可以和主办方、政府、国际代理机构、供应商、客户以及其他顾问与担保方密切合作,事实证明这对产生未来的业务证明是有用的。这些工作需要非常高的技能,顾问机构需要发挥大量的聪明才智。顾问必须能满足借方寻求合适并且成本最低融资方案的需要,同时也要满足每个贷方(每个都有鲜明且不同的利益和目标)对项目固有稳定性的要求。通常顾问呈现给贷方的融资计划必须是一个始终统一的整体,并最大限度地减少彼此之间的不同意见、因协商而导致延误。

2008-04-02 来源:互联网 作者:佚名
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